政策业绩双筑底，电商行业价值回归

4月29日，中共中央政治局召开会议，审议《国家“十四五”人才发展规划》。会议指出，要推动平台经济健康发展，做好平台经济专项整治工作，落实常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

5月17日，在全国政协关于“促进数字经济持续健康发展”专题协商会议上，国务院副总理刘鹤指出，要努力适应所有——数字经济带来的全面变革，支持平台经济和民营经济持续健康发展，支持国内外资本市在场市的数字化企业。8月24日，国务院常务会议召开。

李克强总理部署稳定经济一揽子政策，连续实施19项政策。会议具体提出出台促进平台经济可持续发展的措施。

我们认为，当前的平台监管正逐步进入规范化、透明化、可预测的新常态。平台经济作为我国数字经济发展的主力军，近6个月来不断推出。预计。

为应对潜在退出风险市，阿里巴巴计划回港双主市。2022年3月8日，SEC开始根据《外国公司责任法案》（HFCAA）公布“预退市”名单。，企业纷纷开始想方设法回港应对退出风险市。其中，7月26日，阿里巴巴正式宣布，计划2022年底前完成香港双主上市市，双主上市市完成存托股份上市后在美国和香港上市市的普通股可以相互转换，有助于缓解退出危机市和流动性风险。

中美监管部门签署审计监管合作协议，中概股外部政策风险有望缓解。

8月26日，中国证监会与美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监督合作协议，相关合作将于近期启动。协议对双方合作对相关会计师事务所的日常检查和执法调查作出了具体安排，明确了合作协议的主要内容。

如果中美审计监管在后续合作中满足各自监管需求，并遵守已签署的监管合作协议，有望解决中概股的审计监管问题，从而避免被动退出美国市，减少中概股当前面临的问题。退还 市 风险。

1.2 消费触底回升，线上渠道持续复苏

7月消费恢复增长，疫情影响或继续减弱。随着各地疫情防控常态化，利用大数据去明星等政策落地，一系列促进消费的政策措施落地，线下客流持续回暖。35870亿元，同比增长2.7%，同比增长-5.8%，环比-0.4%；不包括汽车的零售额同比增长1.9%。

目前，终端消费的边际已经恢复。未来，随着新一轮稳增长促消费政策不断出台，全国多地防控常态化1.行业：政策业绩双筑底，电商行业价值回归(组图)，疫情对客流和供应链的影响或将继续减弱，旅游产业链有望继续复苏。消费潜力不断释放，下半年社会零链有望企稳向好。

线上消费引领社会零，实现首次复苏。在疫情反复、防控常态化的背景下，大众消费行为逐渐向线上转移，线上渠道对社会整体零贡献显着，线上零售业绩稳步上升。1-7月，实物商品网上零售额63153亿元。元，同比增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%。据测算，7月份实物商品网上零售额8660亿元，同比增长6.3%，增速继续跑赢零售总额增速。

1.3 线上线下巨头竞争，即时零售进入发展快车道

即时零售带动新消费增长，政策鼓励释放新经济潜力。在用户端，即时零售对接线下零售业态，为用户提供线上聚合产品展示，基本覆盖用户日常需求，实现一切到家；商户方面，即时零售依托本地门店服务消费者，拓宽产品线。

线下零售渠道，扩大服务半径和市市场范围，促进线下实体经济发展。目前，即时零售作为一种新的商业模式得到了政策的鼓励和支持。遵循21年的《城市市十五小时便民生活圈建设指南》，要求协调即时交付等发展水平，协调实体店布局和线上业务发展，22 2009 年7 月，商务部首次明确提出“即时零售”的概念，指出其在全球渠道深度整合中的关键作用。8月，央视新闻频道通过专题报道全面解读即时零售。即时零售已成为促进消费、助力中国经济增长的新动力。

电商平台探索线上品类机遇，实体零售巨头寻求数字化转型。电子商务的快速发展，带动了零售产品的在线率快速提升。品类方面，截至2021年，家电、3C数码产品等标准化程度高、线上化进程较早的品类，以及服装、美妆等对合同履约有长期影响的品类性要求低，电商模式相对成熟，线上化程度较高。

但由于生鲜食品、乳制品、饮料、粮油等订单频率高、订单价格低的特点，流通效率低，流通成本高，而且线上渗透的空间还是很大的。

各大电商平台竞相布局实时零售，通过本地履约网络连接消费者和本地商家，短距离配送，解决远场电商的物流问题和成本问题。有望推动生鲜等品类加速线上渗透，打造电商。行业的新成员。

电子商务培养了消费者的线上消费环节和习惯，同时影响着不同渠道在中国零售市市场的份额。

即时零售以本地零售为基础，其发展壮大离不开实体零售业的稳定。两方不是竞争和替代的关系，而是共同推动和合作。即时零售也可以反馈到实体零售。线下零售巨头抓住机遇，通过自营和与第三方平台合作，推动线上和数智化转型多多买菜自提点的佣金有多少，扩大服务覆盖面，提升服务能力。

根据麦肯锡的研究，目前70%的零售商都在专注于线上渠道和自有平台的建设，以及全渠道会员和员工的运营。数字化转型已成为零售巨头未来的重点发展方向。美团数据显示，今年1-7月，便利店Chao市和Chao市的交易量增长了54%，其中夫妻店增长了110%。

二季度，疫情催化了即时配送服务需求，各大平台即时零售业务快速增长。

其中，22Q2美团闪购延续高增长态势，日均订单量430万单，同比增长44%，GTV超330亿元，同比增长1.5%。 60%。需求激增导致订单均价上涨，闪购UE有所好转，Q2营业利润接近盈亏平衡。

供给端，更多美团闪电仓上线，开通全市送药服务，拉长送药距离，进一步提升消费者对美团闪购的认知度。京东’ s Q2同城零售业务实现同比三位数的高增长。

其中，京东到家实现1亿元（12个月），同比增长68.9%，活跃用户数和订单规模大幅提升，京东到家实现了正的直接利润率。

618大促期间，京东时事通、京东到家联合全国线下实体店15万余家，双渠道销售额同比增长77%，同比增长超过通过 下订单的用户中有 400%。品牌全渠道增长的重要阵地。

京东到家实现了正的直接利润率。618大促期间，京东时事通、京东到家联合全国线下实体店15万余家，双渠道销售额同比增长77%，同比增长超过通过 下订单的用户中有 400%。品牌全渠道增长的重要阵地。

京东到家实现了正的直接利润率。618大促期间，京东时事通、京东到家联合全国线下实体店15万余家，双渠道销售额同比增长77%，同比增长超过通过 下订单的用户中有 400%。品牌全渠道增长的重要阵地。

1.4 兴趣电商向全球化、多元化、矩阵化方向发展

全球兴趣电商创造新消费场景，818发现好物节表现良好，销售额翻番。为满足用户新需求，兴趣电商正逐步升级为全球兴趣电商，重点加强商城、搜索等中心化场景的产品建设，全面打通双向消费链接。人找货，人找货，创造新的消费。场景，覆盖域中的所有用户。通联数据显示，衣、食、美等非标品类仍是抖音电商高增长的核心驱动品类，同比分别增长134%、108%和81%。七月。从产品结构来看，衣+食+美的占比从21月底的80%左右下降到7月的69%，日用品、运动户外、3C数码和厨卫电器实现同比增长179%， 7 月份分别为 138%。%、96%和242%，全球电子商务逐渐成为标准品等品类新增长的重要渠道。

抖音818发现，在好东西节（8月6日至18日）期间，抖音电商直播总时长3180万小时，与购物车相关的短视频播放量832亿次。成交额突破百万，3894个直播间，5560个成交额过百万的品牌，400多个成交额过百万的单品在泛商城上架。抖音电商除了通过直播短视频推动商家拓展市市场增量，还聚焦商城、搜索、店铺橱窗等泛商城渠道，满足商家多元化的业务需求。13天内，商场场景带动销售额同比增长359%，搜索场景和门店橱窗场景也带动销售额增长，同比分别增长 153% 和 239%。从销售额来看，服装和内衣、食品饮料和家居用品成为 Goods 的前三大品类，服装和内衣占其他品类的26%。

主播结构多元化，东方率先选择内容。品牌直播、直播矩阵成为新的发展方向。此前，电商行业的超级主播效果明显，行业流量生态处于亚健康状态。22年618时期，淘宝直播的超级头部主播缺席，黑马主播曝光。主播结构越来越多元化，东方选秀成了最大的黑马。东方选品爆发的背后，是在抖音全球兴趣电商场景下，优质内容成为提升转化、完成从种草到拔草闭环的重要推动力。东方精选以其高品质的人文内容而著称。

商品端GMV稳步上升（日均2000万左右），自营商品占比持续提升（接近40%）。在现有基础上，东方选秀内容持续更新，推出制作地点直播和明星学者专访。其中，贵州专场再创历史新高，单日销售额突破7800万，继续巩固东方精选的美誉度。此外，在品牌方面，品牌直播和特色垂直主播也成为品牌在减少流量依赖的同时，持续增长的重要方式。在主播方面，面对用户消费需求的多样化，头部主播开始布局矩阵号直播间，承载多品类销售。其中，交友布局从旅游、餐饮娱乐到运动户外等多品类直播间矩阵。未来，兴趣电商直播间的竞争将更多基于内容丰富的优质直播主矩阵，以及高效完整的供应链。

2、公司：业绩逆势增长 行业逆风

2.1 顶级平台追求高质量增长，业绩均超市领域预期

头部平台核心业务增长韧性强，品牌注重ROI，电商业绩优于行业。2022年二季度，受疫情影响，终端消费承压，线下线上消费同步放缓。其中，4/5/6月实物商品网上零售额同比增速分别为-5.19%、6.96%、5.60%。面对行业逆风，领先平台核心业务展现强劲运营韧性：22Q2阿里巴巴中国商业客户管理收入同比下降10.1%，同比/环比-23.9% /-10.4%; 京东零售收入增速3.9%，同比/环比-18.8pct/-13.2pct；拼多多3p提成+广告收入增速为48.8%，同比/环比-24.1pct/+9.5pct；美团核心业务收入增速9.2%，环比-9.7pct。从广告业务来看，22Q2消费品牌投放意愿减弱，中国互联网广告市市场规模同比下降7.6%。品牌更注重广告投资回报率。

电商广告以效果广告为主，转化率高于品选广告，深受品牌青睐。受惠于此，22Q2主要电商平台的广告增长表现好于互联网广告行业。s核心业务收入增长率为9.2%，环比-9.7pct pct。从广告业务来看，22Q2消费品牌投放意愿减弱，中国互联网广告市市场规模同比下降7.6%。品牌更注重广告投资回报率。电商广告以效果广告为主，转化率高于品选广告，深受品牌青睐。受惠于此，22Q2主要电商平台的广告增长表现好于互联网广告行业。

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品牌更注重广告投资回报率。电商广告以效果广告为主，转化率高于品选广告，深受品牌青睐。受惠于此，22Q2主要电商平台的广告增长表现好于互联网广告行业。s 互联网广告市市场同比下降7.6%。品牌更注重广告投资回报率。电商广告以效果广告为主，转化率高于品选广告，深受品牌青睐。受惠于此，22Q2主要电商平台的广告增长表现好于互联网广告行业。

2.2 阿里巴巴：积蓄力量，聚焦高质量增长

阿里巴巴公布营收2056亿元，与去年同期持平。公司调整后EBITA同比下降18%至人民币344.2亿元；Non-GAAP净利润达到303亿元，同比-30%，主要是调整后EBITA下降多多买菜自提点的佣金有多少，权益法核算的投资损益下降；公司实现了非公认会计原则每股摊薄。股票收益1.47元，同比-29%。

聚焦高质量增长，提升经营效益，基本拐点已经到来。受疫情影响，整体GMV跌至中个位数。中国零售业务收入同比下降2%至1370亿元，其中客户管理收入为-10%，主要是由于4、5月份供应链受阻导致订单取消增加。在优化定价策略、提升采购能力和降低运营成本的推动下，淘菜菜和淘特的亏损环比均明显收窄。本地生活服务收入106亿元，同比增长5%，调整后EBITA为-30.4亿元。

同比下降主要是由于补贴效率提高，饿了么平均订单价值同比增长，通过优化用户获取投资降低每次配送成本。. 云计算业务实现收入增长10%，其中非互联网客户收入占比+5%，调整后云计算业务EBITA为2.5亿元，同比-27%，主要是增加了对互联网业务的投入技术和由于在家办公而增加的费用。至。主要是由于技术投资增加和家庭办公费用增加所致。至。主要是由于技术投资增加和家庭办公费用增加所致。至。

近场体验升级，多层次消费矩阵分层操作，提升用户质量。数字化近场商流和综合物流网络成为疫情下的新型基础设施，整合公司远中近场电商场景，提升消费者体验。饿了么非餐饮外卖订单增速远高于餐饮外卖，形成了从餐饮外卖到生活外卖的心态；盒马和大润发的线下门店依托近场履行能力，确立了疫情期间保障民生的重要力量，线上销售额占比分别达到68%和36%。

菜鸟通过菜鸟站不断拓展增值服务，提升消费者体验。多样化的消费矩阵满足不同的客户需求。淘宝和天猫的消费者留存率很高。截至2022年6月30日，AAC人均消费超过1.23亿元，跨年活跃率超过98%，2500名88贵宾年均消费超过5.7万元；淘宝卡性价比高，M2C产品在淘宝和淘宝上产生的支付GMV同比增长40%以上；消费者为生鲜食品提供次日自提服务，GMV同比增长超过200%。

人均消费过万元的AAC超过1.23亿，跨年活跃率超过98%，2500名88贵宾年均消费超过5.7万元；淘宝卡性价比高，M2C产品在淘宝和淘宝上产生的支付GMV同比增长40%以上；消费者为生鲜食品提供次日自提服务，GMV同比增长超过200%。人均消费过万元的AAC超过1.23亿，跨年活跃率超过98%，2500名88贵宾年均消费超过5.7万元；淘宝卡性价比高，M2C产品在淘宝和淘宝上产生的支付GMV同比增长40%以上；消费者为生鲜食品提供次日自提服务，GMV同比增长超过200%。

2.3 京东：业绩超预期，持续创造价值

京东22Q2营收2676亿元（同比增长5.4%），其中服务营收416亿元，同比增长21.9%。Non-Gaap归属于普通股股东的净利润为65亿元，去年同期为46亿元。，远远超出 市 领域的预期。

加强零售板块盈利能力，增加即时零售，构建健康生态。22Q2，京东零售实现营收2416亿元，同比增长3.9%；营业利润81.7亿元，同比增长37%；营业利润率为 3.4%，较 21Q2 增加 0.81 个百分点。其中，日用品收入同比增长8%，医疗保健、家居用品、运动户外、化妆品等均实现两位数增长，新兴品类拓展能力为强的。京东时时购物、京东到家已接入全国超过15万家实体店，带来“数小时甚至数分钟内到货”的即时零售体验，同比增长77%，小时购物下单用户同比增加400人。%。二季度，京东主站APP全面升级，流量分配机制重构，商户生态从头部商户、各级中小商户拓展。第二季度，京东引入GCDS等一线品牌，品牌矩阵进一步完善。

京东物流扭亏为盈，运营效率持续提升。22Q2公司实现毛利率13.4%，同比增长0.92%；履约毛利率为7.3%，同比增长0.52%。22Q2，京东物流实现营收313亿元，同比增长20%。营业利润扭亏为盈实现3600万元，环比扭亏为盈；京东22Q2新业务录得营业亏损20亿元，同比减少10亿元。营销费用率和管理费用率分别为3.55%和0.87%，同比下降0.64%和0.16%。研发费用40亿元，同比增长9%，研发费用率同比上升0.08个百分点。投资;

优质用户粘性提升，供应链中台赋能上下游。截至22Q2，京东AAC同比增长9.2%至5.81亿，京东PLUS在2022年7月达到3000万会员的新高，APRU、DAU等指标有所提升。22Q2，自营电商业务收入同比增长2.9%，服务及其他净收入同比增长21.9%，其中物流及其他服务收入同比增长38% -年，广告和营销收入同比增长9.3%；

2.4 拼多多：盈利超预期，积极推进农研生态

拼多多22Q2财季营收314.40亿元，同比增长36%，Non-GAAP营业利润同比增长231%至105.42亿元，Non-GAAP净利润增长161%同比为107.76亿元，远超预期。618购物节带动消费需求回暖，交易服务和广告营销收入快速增长。拼多多平台在618期间表现良好。农产品、快消品、电子产品、化妆品表现良好，品牌渗透率提升。疫情期间，生鲜杂货需求增加。拼多多迅速捕捉消费者需求，保障供应上海，提供48小时保障供应套餐。22Q2，广告营销收入同比增长39%至251.73亿元，交易服务收入同比增长107%至62.16亿元。22Q2广告/佣金/商品收入占比80.1/19.8/0.2%，同比变化-3.3pct/+3.6pct/-0.2pct。

降本增效效果明显提升，成本管控能力得到体现。22Q2毛利为人民币234.78亿元，毛利率环比增长5.2%至75%。22Q2总营业费用为147.81亿元，比去年同期的131.51亿元增长12.4%。疫情营销项目的推广，降低了营销费用。下半年，营业费用随着疫情的恢复而增加。二季度Non-GAAP口径下，销售费用率为36.1%，同比下降9%，环比下降11.1%。管理/研发费用率为2.6%/8.3%，环比为+0.1pct/+0.9pct。在综合影响下，

链接农业产业链上下游，多买蔬菜，帮助农民增产。拼多多不断深化农业基础设施建设，加快农产品增长。公司于5月底发布季节性农产品促销活动，并发布营销活动，让消费者更好地发现全国新农产品，充分激活农业产业链活力，增加农产品销量。. 公司百亿农研项目不断推进，农研专项在践行社会价值的同时，可进一步提升农业产业链效率。公司仍将坚持农副产品零佣金政策，扩大线上农产品规模，同时与多多买菜进行双向赋能。多多菜通过自身优质的销售渠道帮助农户增加销量，上游农产品也为多多菜提供了丰富的SKU和更有竞争力的货源。

2.5 美团：本土生活方式龙头实现盈利，2Q22业绩超预期

1）2Q22公司实现营收509亿元，同比增长16.4%，调整为2亿元，去年同期亏损12.4亿元。调整后净利润为20.58亿元，上年同期为亏损22.17亿元。单季度实现盈利，超出市市场预期。2）2Q22，核心本地业务收入同比增长9.2%至人民币368亿元，其中分销服务收入增长15%至人民币159亿元；新业务同比增长 40.7%至人民币 142 亿元。3）自本季度美团业务板块调整以来，分为核心本地业务和新业务两大板块。餐饮外卖、自住酒店、旅游等业务，美团闪购已并入核心本地业务。新业务包括美团精选、美团买菜、餐饮供应链等。

本土核心业务盈利能力提升，外卖明显回升，美团闪购持续高速增长。2Q22，本土核心业务板块营业利润同比增长39.7%至82.61亿元，营业利润率同比增长4.9%至22.5%，主要受疫情，减少了交易激励和其他营销费用。2Q22，即时零售交易（含外卖、美团闪购）41.02亿笔，同比增长7.6%，交易用户6.85亿，同比增长8.9%；活跃商户数量同比增长18.5%至920万。外卖业务在疫情核心城市市的封城中表现出强大的韧性，高频用户在2Q22贡献了更多订单。

美团闪购二季度日均订单量达到430万笔，用户数和交易频率的提升共同促成了订单量的大幅增长。我们预计，随着消费者意识的逐步建立和商家渗透率的不断提升，美团外卖业务有望实现日均1亿订单的目标。而用户数量和交易频率的增加共同促成了订单数量的显着增长。

我们预计，随着消费者意识的逐步建立和商家渗透率的不断提升，美团外卖业务有望实现日均1亿订单的目标。

而用户数量和交易频率的增加共同促成了订单数量的显着增长。我们预计，随着消费者意识的逐步建立和商家渗透率的不断提升，美团外卖业务有望实现日均1亿订单的目标。

二季度酒店及旅游业务受疫情影响较大，6月份逐步恢复。4-5月，上海、北京等中高线城市市商户线下运营受阻，6月逐步恢复。在店内用餐方面，公司为暂时关闭的餐厅提供线上营销服务折扣，进一步向高端餐厅拓展送餐和自取服务，开展主题营销活动，促进消费回暖。酒店和旅游方面，4-5月酒店间夜明显减少，高星级酒店受影响较大。公司抓住机遇，继续优化供给，市市场占有率持续提升。

新业务持续减少亏损，美团买菜订单量再创新高，美团优化产品拓展提效。2Q22 新业务收入同比增长 40.7% 至 142 亿元人民币，主要受商品零售业务增长的推动。经营亏损收窄至68亿元，同比减少20亿元，主要是商品零售业务经营效率提升所致。2Q22，美团买菜的交易用户数和订单量再创新高。疫情期间，通过快速锁定供应商产品供应，加大直采力度，保障供应。2Q22，美团优品继续扩大品牌合作范围，进一步优化供应链冷链物流，