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汇率走势分析-人民币汇率波动是否值得担心

微观层面看,汇率这一波调整肯定是利好外汇收入和资产的,利空外汇支出和负债的。

根据万得数据统计,今年上半年人民币汇率下跌5%,汇兑收益和损失轧差以后

上市公司剔除财务数据异常的公司,净汇兑收益307亿,去年同期人民币涨了1%,但是是净汇兑损失33亿。

从这个意义上来讲,肯定是人民币调整有赚有赔,不可能让所有的企业都不赔

总体上是赚得多赔得少,甚至从公司个数来讲有60%的上市公司上半年预喜有汇兑收益。

从这个意义上来讲,我不太理解为什么股票市场把人民币汇率的调整视作利空。

图片[1]-汇率走势分析-人民币汇率波动是否值得担心-七七创业网

图片来源:海洛创意

第二对金融稳定的影响,首先关注对外汇市场的影响,有没有在人民币汇率波动过程中,造成外汇市场像2015年、2016年汇改时出现贬值。

类似的情形在2018年经历过,尽管那次调整的幅度没有这一次大,但在短期内调整的级别也是类似的。

2018年从4月初到10月底,7个月的时间人民币跌了10%,这个过程中外汇市场结售汇仍然是顺逆差交替出现,但总体是顺差。

什么是汇率市场化,正常的外汇市场一定是升值的时候买外汇得多卖外汇的少,贬值的时候卖外汇得多买外汇得少,低买高卖。

在2018年调整过程中确确实实收汇结汇率比升值期间是跳升的,付汇购汇率是下降的,所以,当时外汇市场并没有再次出现贬值恐慌。

今年我们看到的情况从3月初人民币冲高回落,9月份人民币跌破整数关口,10月份还在延续调整,但我们没有10月份的数据。9月份的数据我们看到目前为止和2018年的表现如出一辙。

3-9月份,银行净远期含期权的结售汇,只有5月份和9月份出现了40亿和49亿美元的少量逆差,其他月份都是顺差,而这7个月累计顺差575亿美元,仍然是外汇供求平衡略有盈余。

市场结售汇意愿的变化,同样看到收汇结汇率比升值区间均值上升,付汇购汇率是下降的,所以是逢高结汇的特征基本成立。

我们也接触了一些外贸企业,很多企业讲今年汇率上赚了10%以上,甚至已经超过主业的收益。

所以很多企业,刚才王院长说的就是逢高结汇。企业是做具体经营的,不是做金融投机的,他们是立足于主业。

实际上由于汇率有涨有跌的双向波动,越来越教育企业不能随意的赌单边的人民币升、贬值。

从数据得出的基本判断,到目前为止人民币汇率快速调整没有影响外汇市场的供求平衡,也没有在外汇市场引发贬值恐慌。

02

外汇市场是否传导影响国内股市、物价?

外汇市场波动对其他市场的影响,刚才我们讲了股票是非常关注外汇市场的行情,我们确确实实注意到今年发生了股市汇市同向调整的情况。

2015年8.11汇改前后发生过股汇共振,但当时是一个市场的恐慌向另外一个市场传染,但当前本身外汇市场没有恐慌,也没有受到其他市场恐慌情绪的影响,外汇市场没有恐慌情绪。

而且具体研究汇市对股市的传导渠道,国际贸易渠道、资产负债表渠道、资本流动渠道和货币供给渠道,前两个渠道是结构性影响有赚有赔,后两个渠道是系统性影响,通过影响资本流动和货币政策等等系统性影响。

从上市公司的汇兑损益情况看,总体上是净汇兑收益。

为什么在2015年8.11汇改人民币意外贬值,引发了市场恐慌?刚才徐高总也提到了,当时是因为有二十多年的人民币单边行情,民间积累了巨额的对外净负债,所以贬值在贸易渠道有改善作用。但是在金融渠道由于境外净负债产生了负作用,当时因为对外净负债比较多。

但是经历了2015年、2016年两年集中调整后,现在民间对外净负债大幅减少,到今年6月底的时候,民间对外净负债比2015年6月底减少了1.21万亿美元,占GDP比重下降了15个百分点。而且在这样的情况下,市场对于汇率的波动容忍度、适应性大大提高。

特别有意思的情况,二季度民间对外净负债环比减少2642亿美元,其中人民币汇率波动产生的负估值效应贡献了103%,境外持有的人民币资产,股票债券、存款贷款,人民币升值的时候折美元多了,但人民币在二季度贬值5.4,折合美元少了。

对于外资很多人担心外资流出的时候,人民币贬值可能会形成资本外流、人民币贬值的恶性循环,但实际上这是极大的误解因为对外资来讲担心的不是汇率的涨跌,而是汇率僵化导致的资本外汇管制产生的不可交易的风险。

所以,反而汇率弹性增加有助于减轻对行政手段的依赖,有助于提高货币政策的自主性,有助于提振境内外投资者的信心。

图片[2]-汇率走势分析-人民币汇率波动是否值得担心-七七创业网

图片来源:海洛创意

我们还关心人民币贬值有没有造成输入型通胀压力这是当前日本和欧洲担心的问题,但是从中国实际的情况看,我们看到今年以来,PPI整体单边下行,CPI虽然从4月份开始持续高于2%,但到目前为止也没有突破3%,特别是核心CPI一直在1%左右。从8月份开始CPI和PPI增速重新倒挂,中国不存在大的通胀的压力。这个既保证了国内的基本民生,也增强了国内货币政策的自主空间。而且从实证分析研究结果显示,人民币名义有效汇率的变化对PPI有些微影响,对CPI没有影响,可以忽略不计,中国的CPI更多受到供需缺口、市场流动性和大宗商品价格影响比较大。

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