汇率走势分析-人民币汇率波动是否值得担心

从微观层面看，汇率这一波调整肯定是利好外汇收入和资产的，利空外汇支出和负债的。

根据万得数据统计，今年上半年人民币汇率下跌5%，汇兑收益和损失轧差以后

上市公司剔除财务数据异常的公司，净汇兑收益307亿，去年同期人民币涨了1%，但是是净汇兑损失33亿。

从这个意义上来讲，肯定是人民币调整有赚有赔，不可能让所有的企业都不赔

但总体上是赚得多赔得少，甚至从公司个数来讲有60%的上市公司上半年预喜有汇兑收益。

从这个意义上来讲，我不太理解为什么股票市场把人民币汇率的调整视作利空。

图片来源：海洛创意

第二对金融稳定的影响，首先关注对外汇市场的影响，有没有在人民币汇率波动过程中，造成外汇市场像2015年、2016年汇改时出现贬值。

类似的情形在2018年经历过，尽管那次调整的幅度没有这一次大，但在短期内调整的级别也是类似的。

2018年从4月初到10月底，7个月的时间人民币跌了10%，这个过程中外汇市场结售汇仍然是顺逆差交替出现，但总体是顺差。

什么是汇率市场化，正常的外汇市场一定是升值的时候买外汇得多卖外汇的少，贬值的时候卖外汇得多买外汇得少，低买高卖。

在2018年调整过程中确确实实收汇结汇率比升值期间是跳升的，付汇购汇率是下降的，所以，当时外汇市场并没有再次出现贬值恐慌。

今年我们看到的情况从3月初人民币冲高回落，9月份人民币跌破整数关口，10月份还在延续调整，但我们没有10月份的数据。9月份的数据我们看到目前为止和2018年的表现如出一辙。

3-9月份，银行净远期含期权的结售汇，只有5月份和9月份出现了40亿和49亿美元的少量逆差，其他月份都是顺差，而这7个月累计顺差575亿美元，仍然是外汇供求平衡略有盈余。

市场结售汇意愿的变化，同样看到收汇结汇率比升值区间均值上升，付汇购汇率是下降的，所以是逢高结汇的特征基本成立。

我们也接触了一些外贸企业，很多企业讲今年汇率上赚了10%以上，甚至已经超过主业的收益。

所以很多企业，刚才王院长说的就是逢高结汇。企业是做具体经营的，不是做金融投机的，他们是立足于主业。

实际上由于汇率有涨有跌的双向波动，越来越教育企业不能随意的赌单边的人民币升、贬值。

从数据得出的基本判断，到目前为止人民币汇率快速调整没有影响外汇市场的供求平衡，也没有在外汇市场引发贬值恐慌。

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外汇市场是否传导影响国内股市、物价？

外汇市场波动对其他市场的影响，刚才我们讲了股票是非常关注外汇市场的行情，我们确确实实注意到今年发生了股市汇市同向调整的情况。

2015年8.11汇改前后发生过股汇共振，但当时是一个市场的恐慌向另外一个市场传染，但当前本身外汇市场没有恐慌，也没有受到其他市场恐慌情绪的影响，外汇市场没有恐慌情绪。

而且具体研究汇市对股市的传导渠道，国际贸易渠道、资产负债表渠道、资本流动渠道和货币供给渠道，前两个渠道是结构性影响有赚有赔，后两个渠道是系统性影响，通过影响资本流动和货币政策等等系统性影响。

从上市公司的汇兑损益情况看，总体上是净汇兑收益。

为什么在2015年8.11汇改人民币意外贬值，引发了市场恐慌？刚才徐高总也提到了，当时是因为有二十多年的人民币单边行情，民间积累了巨额的对外净负债，所以贬值在贸易渠道有改善作用。但是在金融渠道由于境外净负债产生了负作用，当时因为对外净负债比较多。

但是经历了2015年、2016年两年集中调整后，现在民间对外净负债大幅减少，到今年6月底的时候，民间对外净负债比2015年6月底减少了1.21万亿美元，占GDP比重下降了15个百分点。而且在这样的情况下，市场对于汇率的波动容忍度、适应性大大提高。

特别有意思的情况，二季度民间对外净负债环比减少2642亿美元，其中人民币汇率波动产生的负估值效应贡献了103%，境外持有的人民币资产，股票债券、存款贷款，人民币升值的时候折美元多了，但人民币在二季度贬值5.4，折合美元少了。

对于外资很多人担心外资流出的时候，人民币贬值可能会形成资本外流、人民币贬值的恶性循环，但实际上这是极大的误解。因为对外资来讲担心的不是汇率的涨跌，而是汇率僵化导致的资本外汇管制产生的不可交易的风险。

所以，反而汇率弹性增加有助于减轻对行政手段的依赖，有助于提高货币政策的自主性，有助于提振境内外投资者的信心。

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我们还关心人民币贬值有没有造成输入型通胀压力。这是当前日本和欧洲担心的问题，但是从中国实际的情况看，我们看到今年以来，PPI整体单边下行，CPI虽然从4月份开始持续高于2%，但到目前为止也没有突破3%，特别是核心CPI一直在1%左右。从8月份开始CPI和PPI增速重新倒挂，中国不存在大的通胀的压力。这个既保证了国内的基本民生，也增强了国内货币政策的自主空间。而且从实证分析研究结果显示，人民币名义有效汇率的变化对PPI有些微影响，对CPI没有影响，可以忽略不计，中国的CPI更多受到供需缺口、市场流动性和大宗商品价格影响比较大。